机构：华安证券

究诘员：徐偲/余倩莹

以旧换新政策出手，家居破钞阛阓有望接续回暖政府责任答复提议，闲静提振破钞、提高投资效益，全观念扩大国内需求；安排超恒久额外国债3000 亿元补助破钞品以旧换新。各地积极鼓舞家装以旧换新补贴落地，如北京、上海、重庆、江苏齐明确指出补贴范围包括橱柜、衣柜类定制居品，补贴比例在15%-20%；广东虽莫得明确提议补助全屋定制居品以旧换新，但对旧房装修、厨卫局部矫正等进行部署。咱们以为，2025 年家居以旧换新活动的延续，有望带动家居破钞回暖向好，而志邦家居当作行业率先公司合规性较高，一方面简略更容易推动补贴苦求落地，另一方面简略通过让利加码补贴政策，得志破钞者多元化的焕新需求，有望更彰着受益于以旧换新政策。

构建“整家一体化”智商，引颈整家期间增长新时事2025 年1 月14 日，公司举办2025 年度宇宙经销商营销峰会，公司集会首创东谈主、总裁许邦顺表示：2025 年公司将以“整家集成、居品率先、数智出手、做事致胜”为计谋主轴，冲破通例和固有情势，重构改革。

并荧惑经销商在新的一年要以愈加奋斗的姿态诞生在中枢业务和主力阛阓上，抢抓机遇，凝合共鸣，共同穿越经济周期，共绘增长愿景。公司集会首创东谈主、董事长孙志勇指出：当下热烈的阛阓竞争虽充满挑战，但公司仍是有决心，整家一体化将是公司的主赛谈，同期亦然一条对企业及经销商智商条款更高的赛谈，直视当下契机，矍铄整家一体化计谋，主办整家一体化大红利，同期主办时期窗口，将成绩告捷。改日，公司将与经销商相互促进、共同跳跃，用智商主办契机，重返增长轨谈。咱们以为，公司基于行业剧变、改日阛阓趋势，进行“整家一体化”智商构建，有望借助特有的整家定制智商上风，主办阛阓机遇，晋升阛阓份额。

投资建议

公司稳步鼓舞全球居计谋，基本盘厨柜业务巩固增长，衣柜、木门业务处在快速发缓期，范围效应有望出手衣柜、木门毛利率晋升；巨额渠谈变中求进稳中求新，经销渠谈积极布局华南阛阓，清远基地投产有望孝敬彰着收益，并接续进行渠谈下千里，推动交融门店落地。咱们瞻望公司2024-2026 年营收差异为57.72/62.08/66.17 亿元，差异同比-5.6%/+7.5%/+6.6%；归母净利润差异为4.99/5.45/5.92 亿元，差异同比-16.2%/+9.3%/+8.5%。限度2025 年3 月7 日，对应EPS 差异为1.14/1.25/1.36 元，对应PE 差异为10.92/9.99/9.21 倍。保管“买入”评级。

风险领导

经济波动带来的风险，房地产阛阓风险，阛阓竞争加重的风险，原材料价钱波动的风险，经销商处分风险，应收账款、应收单子、公约钞票无法收回的风险。

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