机构：海通证券

研讨员：贺文斌/余文心/周航

投资要点：

公司以“居品+处事”方法，打造掩饰药物研发及坐蓐“肇端物料—中间体—原料药—制剂”的一体化处事平台。皓元医药竖立于2006 年，主要业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的人命科学试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和坐蓐技巧改良，以及制剂的药学研发、注册及坐蓐。在前端人命科学试剂板块，公司专注于药物发现阶段的分子瞎想与合成，为变嫌药物研发提供坚实的物资基础及全方针治理决策，加快药物研发程度，至极是在用具化合物这一要道细分领域，公司处于国内龙头地位并具备较强的国际影响力，其技巧蕴蓄与变嫌技艺不错同期助推分子砌块业务的变嫌与发展。跟着药物研发向临床鼓动，客户关于人命科学试剂的需求渐渐转移为对中间体、原料药和制剂的需求，在后端原料药和中间体、制剂业务板块，公司聚焦高难度高壁垒高附加值居品的技巧攻关，神敢于于为客户提供平稳可靠的原料药与中间体居品供应和合成工艺开发、工艺优化和原料药注册陈述等技巧处事。公司各业务板块之间详细协同，不错结束资源的高效确立与价值的最大化创造，抓续茂盛客户多元化需求，已安稳发展成为国内具有代表性、记号性的特质型一体化企业。2024 年上半年，公司为来自宇宙逾越9800 家合作伙伴提供处事。

领有高难度、高壁垒特质研发技巧平台及训练的研发体系，保险研发技巧的先进性。公司经过多年的技巧蕴蓄，依然完成了从东说念主才到技巧的蕴蓄，造成了多个中枢技巧平台，依托平台上风及技巧储备，为宇宙医药企业和科研机构提供横跨基础科学研讨至药物发现再到规模化坐蓐的关联居品和技巧处事。同期，公司在上海、马鞍山、烟台、合肥等多地均建设了研发中心，领有训练的研发团队，不休进行高通量筛选、生物催化、流体化学、药物固态化学、喷雾干燥等前沿技巧技艺的擢升，结束了多个光照贯串流反应，通过技巧迤逦抓续为客户裁减开发坐蓐周期、治理规模化坐蓐费劲、臆造资本等，为名目研发坐蓐经由中的难点、痛点提供多维度的概述治理决策，为客户带来愈加长期的价值。此外，针对行业技巧发展趋势，公司不休进行技巧拓展，建立了高效的重组卵白抒发纯化技巧，通过优化的序列瞎想、抒发纯化技巧，开发多应用场景的高活性重组卵白，中枢技巧上风彰着。

人命科学试剂业务：变嫌运行居品升级，深切品牌与国际化政策。在用具化合物和生化试剂领域，公司用具化合物处于上风地位并具备较强的国际影响力，是公司现阶段的利润和现款流中心，抓续保抓了较高的收入和利润增速，竞争上风踏实。近几年，公司神敢于于将用具化合物蕴蓄的见效素质、督察方法及市集策略复制到分子砌块业务，神敢于于将分子砌块业务栽培成公司功绩增长的第二引擎。公司多维度发力共同推动人命科学试剂业务发展，在居品方面，公司抓续迭代更新前端人命科学试剂的居品种类和数目，打造各别化竞争上风，增强竞争力；在国外市集拓展方面，坚抓走国际化说念路，抓续加大国际市集开拓力度，完善泰西市集布局的同期，向其他国度、地区同步拓展，现已造成了国外多商务中心协同国内多前置仓共同助力新区域业务拓展的态势，保证了业务的开拓节律和反馈客户需求的速率；在供应链方面，抓续优化供应链系统，擢升供应链配合着力，构建订单当日投递或次日投递、重心区域半日投递的配送体系，为客户带来苟简的购物体验，抓续擢升品牌国际影响力。2024 上半年，公司人命科学试剂业务营业收入7.00 亿元，同比增长30.70%，占公司收入比重约66.3%。其中，分子砌块业务收入2.08 亿元，同比增长46.0%；用具化合物和生化试剂业务收入为4.92 亿元，同比增长25.2%。截止2024 年6 月底，公司已完成超3.1 万种居品的自主研发、合成，累计储备超12.6 万种人命科学试剂，其均分子砌块超8.5 万种，用具化合物和生化试剂约4.1 万种，构建了200 多种集成化化合物库，为基础研讨和新药开发的客户提供了品类丰富的高质地研讨用具，茂盛不同客户的需求。使用公司居品的科研客户在包括Nature、Science、Cel等国际著名期刊在内的学术刊物中，累计发表的著作逾越42000 篇，公司品牌著名度不休攀升。高附加值的居品蕴蓄拉动订单快速增长，2024 年上半年，公司人命科学试剂累计完成订单数目约39.3万个。

特质原料药和中间体、制剂业务：擢升细分市集上风，CDMO 业务蓄势待发。公司后端业务主要聚焦于特质仿制药原料药偏激关联中间体和变嫌药CDMO。2024 年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO 处事技艺稳步擢升，变嫌着力安稳迤逦。况且，公司通过人命科学试剂业务、中间体、特质原料药和制剂业务的居品种类上风获取的繁多客户基础，可手脚CDMO 业务的蓄池塘，为其纷至踏来的注入能源。2024 上半年，公司原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52 亿元，同比增长3.37%；截止2024 年6 月底，仿制药名目数共363 个，其中买卖假名目81 个；变嫌药累计络续了769 个名目，主要布局在中国、日本、韩国、好意思国和欧洲市集，处于临床前及临床Ⅰ期名目居多，部分居品已干与临床Ⅱ期、临床Ⅲ期大略新药上市陈述阶段，有劲助推了宇宙变嫌药研发产业的程度。截止2024 年6 月底，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额隆重，在手名目数同比加多20%。

推出2025 年股权引发，充分治愈公司督察东说念主员与中枢职工的积极性。公司于2025 年2 月推出2025 年适度性股票引发筹办，拟向引发对象授予适度性股票300 万股，拟初度授予的引发对象预计168 东说念主，约占公司职工总和3576 东说念主（截止2024 年12 月31 日）的4.70%，本次引发筹办适度性股票的授予价钱为21.62 元/股。第一个包摄期的目的达成以下其一：（1）以2024 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于15%；（2）以2024 年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于15%；第二个包摄期的目的达成以下其一：（1）以2024 年营业收入为基数，2026 年营业收入增长率不低于25%；（2）以2024 年净利润为基数，2026 年净利润增长率不低于25%。

见效刊行可转债，有用补都公司一体化处事技艺。2024 年12 月，公司见效刊行可转债，召募资金8.22 亿元。本次募投名目触及为新式药物研发提供技巧处事，高端医药中间体的坐蓐以及CDMO 产业化平台建设，其中“欧创生物新式药物技巧研发中心”系基于前期向下搭客户提供原料，并在上海研发中心对外提供少许技巧处事的基础上，通过技巧技艺及处事着力的擢升，建立小核酸药物和多肽药物CMC 处事体系，治理下搭客户在小核酸药物领域濒临的平稳性差、杂质多、质地检测体式不完善等问题，通过多肽纯化分析体式、合成原料分析体式的开发和考证治理下搭客户多肽药物开发经由中濒临的纯化难度高、结构确证和杂质研讨难等问题。“265t/a 高端医药中间体居品名目”绸缪的居品均为公司依然自主完成放大工艺开发且已在交付加工场商结束批量坐蓐的居品，公司拟通过本名目的实行，结束关联居品从交付加工向自主坐蓐的过渡。“高端医药中间体及原料药CDMO 产业假名目（一期）”是为公司多量在手CDMO 名目提供产业化坐蓐基地，本名目自建CDMO 产能不仅可为公司现存在手名目提供产能复旧，而且不错推动公司拓展更多优质名目。

盈利预测与投资提倡：咱们预测公司2024-2026 年营业收入区别为22.58、27.33、33.04 亿元，同比增长20.1%、21.1%、20.9%。在用具化合物和分子砌块为主的前端板块，公司已成为宇宙率先的科研化学品和生物试剂供应商，居品种类新颖、都全，是细分市集的遑急参与者之一，尤其是公司用具化合物及生化试剂品牌已处于国内龙头地位并具备较强的国际影响力，咱们瞻望2024-2026 年前端板块将结束同比28%、25%、23%的收入增速。公司后端业务主要聚焦于特质仿制药原料药偏激关联中间体和变嫌药CDMO。后端板块都濒临着浓烈竞争。截止第三季度末，公司后端业务在手订单金额隆重，名目数同比增长超20%。将来，公司将抓续加快鼓动产业化、国际化，加快原料药居品的落地，加快GMP体系触发并顺利通过FDA 认证，积极推动产能诳骗率，不休强化后端业务板块竞争力，咱们瞻望2024-2026 年后端板块将结束同比8%、14%、17%的收入增速。

咱们预测，公司归母净利润区别为2.05、2.52、3.58 亿元，同比增长60.8%、22.9%、41.9%。咱们接受PE 估值法，参考可比公司估值水平，咱们予以公司2025 年PE 倍数45-55 倍，对应每股合理价值区间53.75-65.70 元，初度掩饰，予以优于大市评级。

风险教导：生物医药投融资下滑风险；钞票减值风险；行业竞争加重风险；地缘政事风险；原料药业务赔本风险。

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