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【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/钱尧天/黄瑞13972063086/谈沂鑫

投资评级：买入（保管）

投资重点

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 1  事件

2025年8月2日，公司发布2025年半年度请教。

 2 归母净利润同比+108%超市集预期，电动两轮车继续高增趋势

2025H1公司收场营业收入117.4亿元，同比+76.1%，归母净利润12.4亿元，同比+108.5%，事迹超市集预期；2025Q2公司收场营业收入66.2亿元，同比+61.5%，收场归母净利润7.9亿元，同比+70.8%。分国表里来看，2025上半年公司国内收入73.2亿元，同比+89.5%。受益于新国标推行及以旧换新战略，25H1公司电动两轮车销量达239万辆，同比+99%，中枢业务大幅增长；国外收入44.2亿元，同比+57.7%，欧洲市集孝顺了主要国外收入，割草机器东说念主与全地形车在国外售量营收增长强盛。分居品看，①电动两轮车业务2025H1收场收入68.2亿元，同比+101.7%，高增趋势继续。②电动滑板车与电动均衡车2025上半年收场收入21.8亿元，同比+37.2%。③全地形车2025上半年收场收入5.4亿元，同比+6.2%。公司依托Segway品牌旗下三条居品线，遮蔽多场景复杂需求。④配件收入2025上半年收场收入7.7亿元，同比+26.8%。

 3 盈利才调捏续优化，降本增效收货斐然

2025上半年公司销售毛利率为30.4%，同比-0.06pct，销售净利率为10.7%，同比+1.7pct，畛域效应开释盈利才调捏续晋升。分国表里来看，2025上半年公司国内毛利率25.4%，同比+0.6pct；国外毛利率38.7%，同比+0.4pct。用度端来看，2024年公司销售/搞定/研发/财务用度率差别为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，同比-2.0/-0.1/-0.8/-1.7pct。畛域效应下公司议价才和解效率晋升，工场制造用度、采购本钱裁减。当下主营业务电动两轮车毛利率依托品类中部分热点型号飞腾较快。此外，跟着公司高附加值的干事机器东说念主、全地形车业务的捏续增长，咱们预测公司毛利率有望进一步晋升。

 4 两轮车居品&渠说念共振带动事迹高增，新业求收场盈利昔时可期

（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新战略大幅伸开，刺激电动两轮车替换需求，2025年战略影响力捏续。同期，在新国标启动下，电动两轮车市集已插足强监管、高质地发展阶段。在行业大趋势下，品牌竞争缓缓从价钱战滚动为价值战，将捏续鼓动电动两轮车居品向高端化、智能化主义发展。公司居品定位中高端，智能化水平行业向上，跟着公司品牌势能的迟缓膨大，门店数目和效力同期晋升，有望迎来居品&渠说念共振，带动事迹畛域与盈利才调捏续增长。

    （2）新业务：①Navimow智能割草机器东说念主欧洲市集开拓顺利，2024年景为人人首个领有10万家庭用户的巨大界割草机器东说念主品牌，市集向上地位显著，2025年有望孝顺事迹增量。②全地形车、E-bike智能化和会顺利，泰西市集捏续开拓下有望收场盈利。

盈利预测与投资评级

Q2事迹再超预期，咱们上调公司2025-2027年归母净利润预测为20.23/25.98/32.85亿元（原值为16.31/22.51/29.47亿元），对应现时市值PE差别为21/16/13x，保管“买入”评级。

风险请示

新品推论不足预期，国外开拓不足预期，国际交易摩擦等。

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东吴机械团队

东吴机械相关团队荣誉

2024年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第别称

2023年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第别称

2022年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第别称

2020年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新资产最好分析师 机械行业 第三名

2017年 新资产最好分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第别称

2016年 新资产最好分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最好分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度逾额收益率 第别称

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周尔双  长处助理；机械行业首席分析师（全行业遮蔽）

擅长产业链视角寻找景气度赛说念+寻找优秀的alpha公司。十余年机械相关教导，2013年加入东吴证券。

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李文意 分析师（光伏开拓、半导体开拓、锂电开拓）

浙江大学财务搞定学士、管帐学硕士，2022年入职东吴机械组，主要相关主义为光伏开拓、半导体开拓&零部件、锂电开拓等专用开拓。善于从底层的第一性旨趣相关新时刻、新主义，长远追踪产业链旯旮变化。

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韦译捷 分析师（工程机械、检测开拓、船舶开拓、油服开拓）

厦门大学经济学学士、西安交通大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

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钱尧天 相关员（通用自动化、机器东说念主、机床、刀具）

南京大学金融学士、日本早稻田大学经济学硕士，2022年加入东吴证券。

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黄瑞 相关员（工程机械、油服开拓、通用自动化）

西南财经大学经济学学士，中国东说念主民大学搞定学硕士，2023年加入东吴证券。

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谈沂鑫 相关员（光伏开拓、半导体开拓、锂电开拓）

伦敦大学学院经济学学士，伦敦商学院搞定学硕士，2024年加入东吴证券。

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